MBA案例研讨：贵州茅台目标价定为350元

　　7月5日，贵州茅台股价最高达到259.9元，创出历史新高，其自2001年上市以来的复权价更是超过1300元。
　　
　　国内的第二高价股亦是白酒公司洋河股份。在今年以来的个股涨跌排行榜上，酒鬼酒、沱牌舍得也都位列前十，涨幅超过100%。
　　
　　在高端白酒股终端价降价的负面消息下，上半年的A股可谓今朝有酒今朝醉。
　　
　　就在茅台股价创出历史新高后，去年新财富排名第三名的中信证券食品饮料行业分析师黄巍给予茅台新的目标价：350元。
　　
　　随着食品饮料行业，但更多人认为白酒消费与投资增速相关，是2009年的四万亿造就了茅台酒业绩的辉煌，其实，去年以来，市场对白酒行业景气度已有很大的争议。
　　
　　经济增速下滑、商务消费下降，再加上政府对“三公”消费的禁令，市场对白酒需求的下降一直存在。一段时间内，一线白酒的PE估值低于20倍，亦是反映。
　　
　　但有人认为，以茅台为代表的白酒股已然是经济转型过程中穿越周期的中国价值的代表；也有人认为，A股悲观情绪持续蔓延，业绩增速仍较稳定的白酒股是如今没有想象空间的弱势A股中的安全港。
　　
　　茅台神话
　　
　　2005年茅台股价迎来起飞至今，其总市值2600多亿元已较12年前上市初翻了30多倍。
　　
　　多年来茅台的销售毛利润率高于90%，销售净利润率高于40%。2011年初茅台上调出厂价后，其营业收入和净利润同比增速明显提升，2011年底分别是58.19%和73.55%，实现营业收入184亿元，净利润87.63亿元，今年一季度，在市场此前判断白酒行业顶峰已过的背景下，以茅台为代表的一些白酒股业绩显著超过市场预期，茅台利润增速达到57.6%。
　　
　　而就在5月底举行的2011年股东大会上，茅台管理层整体传递的依然是对增长的信心。
　　
　　在二级市场上茅台一直不缺少簇拥者。东方港湾董事长但斌曾说，在中国，如果茅台都没投资价值了，还有谁呢？
　　
　　另一位私募大佬凯石投资总经理陈继武则直言，目前依然看好茅台的逻辑很简单，一是低估值，二是茅台出厂价还有明显的提价空间，茅台出厂价和终端价的价差高达1000元本不是市场经济正常现象。
　　
　　茅台公布的2012年财务预算方案为，营业收入同比增长51%。同时，随着股价的上涨，卖方券商对茅台股热情高涨。目前，中信证券、国泰君安、申银万国等主流券商对茅台依然是买入或增持的评价，普遍预测其2012年每股收益超过13-14元。
　　
　　简单看，销量和价格是影响白酒公司业绩的两大关键因素。目前茅台每年增加的销量为1800-2000吨，2011年的销量约为12500吨，而茅台年产量约为3万吨，其规划是到2015年达到产量4.5万吨以上。
　　
　　近年来，茅台销量稳定增加，并没有太大的想象空间。正如陈继武的观点，提价正是唱多茅台一方的主要逻辑。
　　
　　2010年12月底，53度飞天茅台的出厂价由499元上调至现在的619元；再上一次提价是2009年12月初茅台宣布将茅台出厂价平均上调13%，53度茅台出厂价每瓶上调60元至499元。
　　
　　券商普遍预测茅台出厂价在今年具备200-300元的提价空间。
　　
　　茅台酒涉及多种价格，最具代表性的是53度飞天酒的出厂价和经销商间的一级批发价、以及最新设定的直销价最具参考性。年初以来，茅台的终端零售价从2000元高位下滑，目前酒仙网53度飞天酒的价格为1599元，而一些券商调研的四川等地区经销商之间的一级批发价一批价约已降至1300元，五粮液、国窖1573同样也是降价的趋势。
　　
　　即使终端降价，但唱多者认为，茅台多年来一直供不应求，且让利经销商，提价1-2次理论上可行。
　　
　　而为了稳定终端价，茅台今年的销售由依赖经销商为主，加上了直营店为辅，计划上半年在全国省会城市开业30家直营店，直营店53度飞天茅台酒的指导价为1519元，也可谓变相提价，但每人限购6瓶。茅台每年新增的1800-2000吨产量将有多少分配到直营店还难以统计。有分析师预测，直营店的销量不会超过总量的7%。
　　
　　贵州省委省政府给茅台集团下达的“十二五”一系列经营目标值中，要求茅台集团2015年销售收入达到800亿元，茅台可谓当地的支柱企业。
　　
　　从其股东大会传递的信息看，贵州省对茅台的重视程度和支持力度前所未有，而今年茅台释放业绩明显。
　　
　　熟悉茅台的基金经理多数都知道这家公司常喜欢藏利润。与去年同期相比，茅台营业收入增加了约18亿元。但今年一季度，茅台账面预收款余额57.7亿，较11年底下降12.6亿。国泰君安认为，大幅确认预收为其一季度业绩超预期增长主因。
　　
　　预收账款的减少或是自然周转，或是经销商进货的减少。但从最近几年各季度的数据看，2008年-2011年，仅在每年中期，贵州茅台预收账款会出现明显减少，2011年中期亦曾减少14亿元，但此后一直维持在高位，直到2011年底，其预收账款余额达到70.3亿元，比2009年底翻了一倍。